કોર્નર ઓફિસ- ટાટા કન્ઝ્યુમર: માર્જિન રિ-રેટિંગ, TP INR1370, 34% અપસાઇડ, ખરીદો

(ટાટાકોન્સ CMP INR1024, TP INR1370, 34% અપસાઇડ, ખરીદો)- Motilal Oswal Research 

Motilal Oswal Researchની ટીમ દ્વારા કંપનીની વ્યૂહાત્મક પ્રાથમિકતાઓ, પોર્ટફોલિયો વૈવિધ્યકરણ અને લાંબા ગાળાની નફાકારકતા આકાંક્ષાઓ અંગે ચર્ચા કરવા માટે ટાટા કન્ઝ્યુમર પ્રોડક્ટ્સ લિમિટેડ (TATACONS) ના MD અને CEO સુનિલ ડિસોઝા સાથે મુલાકાત કરી. વાતચીતમાંથી KTA નીચે મુજબ છે:

ચા, મીઠું અને આંતરરાષ્ટ્રીય સામૂહિક રીતે TATACONS ના P&L નો આધાર બનાવે છે, મેનેજમેન્ટ આ ક્લસ્ટરને ઉચ્ચ-વૃદ્ધિ એન્જિનને બદલે રોકડ-ઉત્પાદક, સ્થિર-સ્થિતિ વ્યવસાય તરીકે સ્થાન આપે છે. તે લાંબા ગાળે મધ્યમ-થી-ઉચ્ચ સિંગલ-ડિજિટ આવક વૃદ્ધિ પ્રાપ્ત કરવાની અપેક્ષા રાખે છે, જે સ્વસ્થ વર્તમાન ગ્રોસ માર્જિન સ્તરો દ્વારા સમર્થિત છે. મહત્વપૂર્ણ વાત એ છે કે, આ સેગમેન્ટને અપ્રમાણસર પુનઃરોકાણની જરૂર હોવાની અપેક્ષા નથી; તેની પ્રાથમિક ભૂમિકા કંપનીના વિકાસ વ્યવસાયોને ભંડોળ પૂરું પાડતા સુસંગત, અનુમાનિત રોકડ પ્રવાહ ઉત્પન્ન કરવાની છે. વ્યૂહાત્મક ધરી સ્પષ્ટ છે: મેનેજમેન્ટ હવે માર્જિનના ખર્ચે ચામાં વોલ્યુમ નેતૃત્વનો પીછો કરી રહ્યું નથી. તેના બદલે, પરંપરાગત વ્યવસાયમાંથી ઓપરેટિંગ લિવરેજ, વૃદ્ધિ સેગમેન્ટમાં પરિપક્વ રોકાણો સાથે, FY27 થી વાર્ષિક ધોરણે એકીકૃત EBITDA માર્જિનમાં 50-100bp વિસ્તરણ તરફ દોરી જવાની અપેક્ષા છે, જેમાં મોટાભાગના ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર, લોકો અને વિતરણ રોકાણો હવે મોટાભાગે કંપની પાછળ છે.

વૃદ્ધિ વ્યવસાયો – નવા મૂલ્ય ડ્રાઇવર

કેપિટલ ફૂડ્સ (ચિંગ્સ સિક્રેટ, સ્મિથ અને જોન્સ), ઓર્ગેનિક ઇન્ડિયા અને સોલફુલ સહિત વૃદ્ધિ વ્યવસાય ક્લસ્ટર, પરંપરાગત કરતાં વધુ ગ્રોસ માર્જિન પર કાર્ય કરે છે, જે તેને માળખાકીય રીતે શ્રેષ્ઠ માર્જિન ફાળો આપનાર બનાવે છે. આને પૂરક બનાવતા, ટાટા સંપન્ન અને RTD (નૌરિશકો) સતત વોલ્યુમ-નેતૃત્વ વૃદ્ધિ માટે નોંધપાત્ર હેડરૂમ સાથે ખૂબ મોટા અને ઓછા ઘૂસેલા TAM ને સંબોધે છે. એકસાથે, આ ક્લસ્ટર ઉચ્ચ-માર્જિન અને ઉચ્ચ-માર્જિન વ્યવસાયોને જોડે છે, જેમાં કેપિટલ ફૂડ્સ, ઓર્ગેનિક ઇન્ડિયા અને સોલફુલ માર્જિન સંવર્ધન ચલાવે છે, જ્યારે સંપન્ન અને RTD સ્કેલ ચલાવે છે. જેમ જેમ આ ક્લસ્ટર પરંપરાગત પોર્ટફોલિયોના 3x દરે વધે છે અને એકીકૃત આવક મિશ્રણમાં હિસ્સો મેળવે છે, તેમ કંપનીની મિશ્રિત ગ્રોસ માર્જિન પ્રોફાઇલમાં સતત સુધારો થવાની સંભાવના છે. આ ડ્યુઅલ એન્જિન – લાંબા વૃદ્ધિ રનવેવાળા મોટા-TAM વ્યવસાયો સાથે માર્જિન-સમૃદ્ધ વ્યવસાયો ઝડપથી સ્કેલિંગ – કંપની માટે મુખ્ય વૃદ્ધિ ઉત્પ્રેરક બનશે.

વ્યૂહાત્મક વિતરણ નેટવર્ક – વૃદ્ધિ વ્યવસાય માટે સ્પષ્ટ રનવે

મેનેજમેન્ટની વાતચીતમાં પ્રકાશિત થયેલા સૌથી મહત્વપૂર્ણ ઓપરેશનલ નિર્ણયોમાંનો એક કેપિટલ ફૂડ્સ (ચિંગ્સ સિક્રેટ, સ્મિથ અને જોન્સ) અને અન્ય વૃદ્ધિ વ્યવસાયો માટે પરંપરાગત ચા અને મીઠા વિતરણ નેટવર્કથી વિતરણ અને વેચાણ દળનું ઇરાદાપૂર્વક અલગીકરણ હતું. દસ લાખ અને તેથી વધુ વસ્તી ધરાવતા ઘણા મોટા શહેરોમાં, TATACONS એ વૃદ્ધિ વ્યવસાય પોર્ટફોલિયો માટે ખાસ કરીને અલગ વિતરકો અને સમર્પિત ક્ષેત્ર વેચાણ ટીમની સ્થાપના કરી છે. આ બે કારણોસર વ્યૂહાત્મક રીતે મહત્વપૂર્ણ પગલું છે; પ્રથમ, ચા અને મીઠાનું વિતરણ ઉચ્ચ-આવર્તન, ઓછા-માર્જિન, માસ-માર્કેટ રિપ્લેનિશમેન્ટ માટે ઑપ્ટિમાઇઝ કરવામાં આવ્યું છે – વેચાણના સ્થળે નવી ફૂડ બ્રાન્ડ્સ બનાવવા માટે જરૂરી સલાહકાર, પ્લેસમેન્ટ-સંચાલિત અભિગમથી મૂળભૂત રીતે અલગ વેચાણ ગતિ. એક જ વિતરક અને સેલ્સપર્સન હેઠળ બંનેને ક્લબ કરવાથી ફોકસ ડિલ્યુશન અને કિરાણા સ્તરે વૃદ્ધિ બ્રાન્ડ્સનું ઓછું પ્રતિનિધિત્વ થઈ રહ્યું હતું. બીજું, એક સમર્પિત ટીમ શેલ્ફ પર શું કામ કરી રહી છે તેના પર વધુ તીક્ષ્ણ જવાબદારી, શ્રેણી-વિશિષ્ટ કુશળતા અને ઝડપી પ્રતિસાદ લૂપ લાવે છે. કેપિટલ ફૂડ્સ આગામી ક્વાર્ટરથી મજબૂત વૃદ્ધિ વેગ આપશે તેવી અપેક્ષા છે કારણ કે આ સમર્પિત ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર પરિપક્વ અને સ્કેલ થાય છે.

કોફી ખર્ચ આગળ ટેલવિન્ડ

છેલ્લા 12-18 મહિનામાં TATACONS માટે કોફી માર્જિન અવરોધક રહી છે, ખરીદી ખર્ચ ~USD4.70/lbs ની ટોચ પર છે. સારા સમાચાર એ છે કે વૈશ્વિક કોફીના ભાવ ઝડપથી સુધરીને ~USD3.30/lbs થયા છે. નજીકના ગાળાનો પડકાર એ છે કે TATACONS હાલમાં વર્તમાન ભાવો કરતા સરેરાશ કિંમતે ખરીદેલી ઇન્વેન્ટરી પર બેઠી છે. પરિણામે, ભાવ સુધારાનો સંપૂર્ણ લાભ તાત્કાલિક પસાર થશે નહીં. કારણ કે આ ઉચ્ચ-કિંમતની ઇન્વેન્ટરી આગામી 1-2 ક્વાર્ટરમાં ઉપયોગમાં લેવાશે, કોફી વ્યવસાયમાં ગ્રોસ માર્જિન વિસ્તરણ 1 QFY27 થી દૃશ્યમાન થવું જોઈએ.

ઝડપી વાણિજ્ય એ નવું વૃદ્ધિ એન્જિન

આ મેનેજમેન્ટ ક્રિયાપ્રતિક્રિયાના સૌથી આકર્ષક ભાગોમાંનું એક હતું. ક્વિક કોમર્સ (QC) હવે TATACONS ઇન્ડિયાના આવકમાં ~20% હિસ્સો ધરાવે છે, અને ગંભીર રીતે, આ ચેનલ દ્વારા મેળવેલા માર્જિન પરંપરાગત ચેનલો સાથે તુલનાત્મક છે. મેનેજમેન્ટ માને છે કે FMCG કંપનીઓ ઓછામાં ઓછા આગામી 3-4 વર્ષ સુધી QC પ્લેટફોર્મ પર નોંધપાત્ર સોદાબાજી શક્તિ જાળવી રાખશે (QC પ્લેટફોર્મની મોટી સંખ્યાને જોતાં).

સ્પષ્ટ પોર્ટફોલિયો સીમાઓ

TATACONS શું અનુસરશે નહીં તે અંગે મેનેજમેન્ટ અસામાન્ય રીતે સીધી હતી. બિસ્કિટ, નાસ્તા, કોલા અને બેઝ ખાદ્ય તેલ જેવી શ્રેણીઓ કાયમી ધોરણે ટેબલની બહાર છે, કારણ કે આ મોટાભાગે કોમોડિટાઇઝ્ડ, અવિભાજ્ય સેગમેન્ટ્સ છે જ્યાં ટાટા બ્રાન્ડ કોઈ અર્થપૂર્ણ પ્રીમિયમાઇઝેશન અથવા વિશ્વાસ-આધારિત ભિન્નતા ઉમેરતી નથી. ભારતીય FMCGમાં આવી પોર્ટફોલિયો શિસ્ત દુર્લભ છે અને તે મૂડી ફાળવણી ગુણવત્તાનું સકારાત્મક સૂચક છે. ખર્ચની વિપરીતતા પર, LPG ભાવ વધારામાં ન્યૂનતમ. TATACONS પર સીધી અસર, તેના બે સૌથી મોટા આવક ફાળો આપનારાઓ, ચા અને મીઠા તરીકે, કોઈ પ્રક્રિયા અથવા રસોઈની જરૂર નથી, જે વિશિષ્ટ એપ્લિકેશનો માટે ઊર્જા ખર્ચના સંપર્કને મર્યાદિત કરે છે.

સ્ટારબક્સ – પરિવર્તન હેઠળ

મેનેજમેન્ટે સ્વીકાર્યું કે ટાટા સ્ટારબક્સ TATACONS માટે મુખ્ય વ્યવસાય નથી, પરંતુ એક મૂલ્ય નિર્માણ પ્લેટફોર્મ છે જેને સ્કેલ કરતા પહેલા તેને સુધારવાની જરૂર છે. વાર્ષિક ~100 સ્ટોર્સ ઉમેર્યાના વર્ષો પછી, મેનેજમેન્ટે ગયા વર્ષે વ્યાપક પરિવર્તન પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવા માટે આક્રમક વિસ્તરણને થોભાવવાનો ઇરાદાપૂર્વક નિર્ણય લીધો. આ રીસેટમાં ઇન-સ્ટોર કોફી મશીનોનું પુનઃકાર્ય, પ્રતિ સ્ટોર મૂડીખર્ચનું તર્કસંગતકરણ, કોફી મિશ્રણોને ફાઇન-ટ્યુનિંગ અને અગત્યનું, ભારતીય બજારમાં શ્રેષ્ઠ ભાવ-થી-ટ્રાફિક સમીકરણ ઓળખવા માટે પાંચ અલગ અલગ ભાવ બિંદુઓ પર લાઇવ ભાવનિર્ધારણ પ્રયોગો ચલાવવાનો સમાવેશ થાય છે. શરૂઆતના પરિણામો પ્રોત્સાહક છે: જાન્યુઆરી અને ફેબ્રુઆરી 2026 માં સમાન-સ્ટોર વેચાણ વૃદ્ધિ મધ્યમ-સિંગલ-અંક વૃદ્ધિ પર પાછી આવી. એકવાર પરિવર્તન પ્લેબુક માન્ય થઈ જાય, મેનેજમેન્ટ 100-સ્ટોર-પ્રતિ-વર્ષ વિસ્તરણ કેડન્સ ફરી શરૂ કરવાનો ઇરાદો ધરાવે છે. નફાકારકતાનો માર્ગ વધુ ટકાઉ પાયા પર ફરીથી બનાવવામાં આવી રહ્યો છે.

મૂલ્યાંકન અને દૃષ્ટિકોણ

TATACONS એક વ્યૂહાત્મક વળાંક પર છે. તેનો પરંપરાગત વ્યવસાય – ચા, મીઠું અને આંતરરાષ્ટ્રીય – એક સ્થિર, રોકડ-ઉત્પાદક પાયો પૂરો પાડે છે, જે ટકાઉ ગ્રોસ માર્જિન સાથે મધ્યમથી ઉચ્ચ સિંગલ ડિજિટ પર વૃદ્ધિ પામે છે. તે જ સમયે, વૃદ્ધિ વ્યવસાયો ઝડપથી સ્કેલિંગ કરી રહ્યા છે, જે હવે સુસ્થાપિત સમર્પિત વિતરણ માળખા દ્વારા સમર્થિત છે. MNC સાથીદારો પર QC ચેનલનો ફાયદો, FY27 થી અપેક્ષિત કોફી ખર્ચ ટેલવિન્ડ્સ, સ્ટારબક્સ ટ્રાન્સફોર્મેશનમાં પ્રારંભિક ટ્રેક્શન અને FY27 થી વાર્ષિક ઓપરેટિંગ લીવરેજનો 50-100bp થી વધુ સામૂહિક રીતે કમાણીની દૃશ્યતા અને માર્જિન વિસ્તરણનું દુર્લભ સંયોજન રજૂ કરે છે. મેનેજમેન્ટનો શિસ્તબદ્ધ પોર્ટફોલિયો અભિગમ – ચોક્કસ રીતે શું ન કરવું તે જાણવું – વધુ આત્મવિશ્વાસ ઉમેરે છે. આમ, અમે અંદાજ લગાવીએ છીએ કે TATACONS FY25-28 દરમિયાન 11%/15%/23% ની આવક/EBITDA/PAT CAGR પહોંચાડશે.

કંપની હાલમાં 47x FY28EPS પર ટ્રેડ થઈ રહી છે (એટલે ​​કે તેના 10-વર્ષના સરેરાશ એક-વર્ષના ફોરવર્ડ P/E પર ~30% ડિસ્કાઉન્ટ). અમે INR1,370 ના SOTP-આધારિત TP સાથે ખરીદીનો પુનરોચ્ચાર કરીએ છીએ.– Motilal Oswal Research 

(Disclaimer: The information provided here is investment advice only. Investing in the markets is subject to risks and please consult your advisor before investing.)

(સ્પષ્ટતા: અત્રેથી આપવામાં આવતી તમામ પ્રકારની માહિતી કોઇપણ પ્રકારે રોકાણ/ ટ્રેડીંગ માટેની સલાહ નથી. બજારોમાં રોકાણ જોખમોને આધીન છે અને રોકાણ કરતા પહેલા કૃપા કરીને તમારા સલાહકારની સલાહ લો.)